上周A股市場將大小盤股的分化演繹得淋漓盡致，主要指數中除上證50小幅上漲外，其他指數均以綠盤報收，其中中小板和創業板指數跌幅靠前。從3月全月表現來看，大盤股也大幅跑贏中小盤股，其中上證50月漲幅超過3%，而中小板和創業板的跌幅則分別高達4.98%和8.32%。4月份隨著年報業績的最終揭曉，業績超預期的大盤股有望延續此前的估值修復行情，我們繼續看好銀行、煤炭、化工等低估值大盤藍籌股。
低估值成大盤股“保護傘”
2010年A股市場圍繞新興產業和消費板塊不斷炒作，全年呈現出一邊倒的中小市值股票行情，大盤藍籌股則表現平平，估值也被打壓得很低。統計顯示，小盤股與大盤股的市盈率之比從2010年初的2.6倍逐級攀升到11月份3.6倍的年內最高點。當前這一比值仍有3.4倍，雖然較去年年底出現了一定程度的糾正，但仍高于過去十年2.78倍的平均值。
在大盤藍籌股中，銀行股被低估的程度又是最為顯著的。從估值水平來看，銀行股正處于歷史估值的最低水平，整體市盈率(TTM)在10倍左右，市凈率在1.8倍左右；若以2011年的業績計算，則銀行股的市盈率和市凈率只有8倍和1.5倍。而銀行股的歷史平均市盈率約為15倍，市凈率約為2.5倍，當前估值水平已經嚴重偏低。從股息率看，目前工農中建交等國有大行的股息率基本上都在4%以上，大大高于一年期定期存款利率，具有長期投資價值。從AH股比價看，上述5大國有銀行的A股股價大致相當于對應H股股價的八折，表明海外成熟投資者對銀行股的看法比國內投資者更為積極，A股銀行股安全邊界已經很高。
銀行股估值修復時機或已來臨
大盤藍籌股的年報業績超出預期，很大程度扭轉了市場對傳統行業的看法，年報業績構成了估值修復的催化劑。截至上周五共有1268家公司披露了年報業績，總計凈利潤增速超過40%，其中主板公司的利潤增速最快，為40.99%；而一度被市場認為更具成長性的創業板和中小板公司的利潤增速則低于40%，分別為36.34%和35.06%。隨著年報披露的密集展開，市場對傳統行業也在經歷一個再認識的過程。朝陽永續的統計顯示，從年初至今，市場對滬深300成份股的2010年利潤同比增速由最初的35.5%提高到目前的36.2%。同樣的時間區間，市場對創業板和中小板公司2010年利潤增速的預期則從年初的38.8%和42.8%下調至目前的33.9%和37.9%。
在大盤藍籌股中，銀行股的業績更是超過市場預期。工農中建四大行2010年利潤增速均在20%以上，其中農行利潤增速更是高達46%。之前市場對銀行股業績預期有所保留，主要原因是對銀行的不良風險估計得過高，因此在預測信貸成本的時候普遍偏悲觀。目前市場對2011-2012年銀行盈利預測仍然隱含著這種悲觀的預期，因此我們認為至少未來的兩個季度，銀行股業績超預期的可能性仍然很大。
綜上分析，我們認為目前以銀行為代表的大盤藍籌股的估值修復時機已經到來，超預期的業績正在扭轉市場對傳統行業的保守看法，A股有望繼續震蕩上行。除銀行外，我們也看好煤炭、化工、有色等傳統行業的機會。
