中國日報網環球在線消息：世界各國證券市場發展史都表明，上市公司是證券市場的基石。祗有業績優良的上市公司才能吸引投資者的熱情，也祗有運作規范的上市公司才能促進股市的繁榮。而中國上市公司大多業績平平，股價卻不低，平均市盈利比國外都高。股價偏離價值太遠，一有風吹草動，甚至是捕風捉影的傳聞，也能引起股市的波動。中國經濟時報發表中國傳媒大學公關輿情研究所副所長賈品榮文章如是說。
中國傳媒大學輿情公關研究所所長 賈品榮
文章分析，那么，中國資本市場有哪些非市場化因素呢？中國資本市場的不成熟是必須面對的事實。它的不成熟表現為以下十大問題：
問題之一：資源的行政性分配
上市資源，本來是一種市場資源，應該采取市場手段衡量其是否具備條件，但在設立股市初期，新股發行方式上沿用指標控制的辦法，基本上是一種指標分配加政府行為的模式。
在指標模式分配下，受各種錯綜復雜的利益關系的驅動和限制，在上市公司選擇上很難保證客觀性和公正性，這就難免出現一些好的企業被排除在上市之外，而一些不好的企業卻被圈定為上市對象。
在指標模式分配下，某些上市公司“殼”的巨大市場價值將誘使一些不法之徒鋌而走險，采取行賄、欺詐等非法手段獲取上市指標。
顯然，資本市場資源的行政性分配是不符合市場經濟公平競爭原則的。
股票的發行有額度分配，與此相關的是審批制度，這種“憑票供應”的辦法造成了上市的不平等機會。
盡管有的企業業績好，而且行業成長性也好，但由于沒有分配到指標，就不能上市，沒有辦法發行股票；而有些經營業績很差的公司，祗要分配到指標，也可以上市，造成了證券市場一定程度的不平等競爭。
這種人為設置的指標分配制度，是計劃經濟時代的產物，顯然是不符合市場經濟的公平競爭原則的。
由于這種用計劃經濟的手段分配市場資源的辦法，使得一些不具備上市資格的公司欺騙上市。業績極差的上市公司，降低了上市公司的整體素質，增加了中國證券市場的風險。
要讓中國股市真正健康發展，就得加快公司的上市步伐。無論是藍籌股海外回歸，還是內地企業上市，都得要跳出以往嚴格審批的計劃經濟思維。
問題之二：人為地分割股票
股票可以在不同的市場上市，但同一支股票其流動性應該是一致的。
但國內股票市場人為地分割為A股、B股，A股的股價相對B股高，B股的流動性很差。
從同一種股票流動性來看，又分為流通股和非流通股，非流通股是國有股和法人股。在同一支股票的總股價中，流通股占1/3，非流通股占2/3，非流通股市值要轉讓的話價格很低。
國外成熟的股市也有國家持股、法人持股和個人持股的概念，但僅僅是根據股票持有人的不同性質而做簡單劃分，這些股份在發行與交易中同股同權。而在中國股票市場上，國家股、法人股和個人股的地位、作用迥然不同，同一上市公司的股價被人為地分割為流通與不流通兩個部分。當初這樣做，是為了維護國有股的權益，但時至今日，對國有股構成威脅的，恰恰是國有股的僵化。
非流通股占三分之二，這是極不規范的現象，是任何國家股市都不存在的現象，不解決這一問題，中國股市難以走上規范化、法制化的路，也正是由于國有股的特殊地位，決定了接管和收購的市場行為異常艱難。
問題之三：投資結構不合理
不少人認為中國股市是一個散戶市場，其實，由于公有股都是機構投資者，流通股中有那么多的基金，那么多的證券公司，那么多的國有企業，總的加起來，我們這個市場機構化的程度不低于80%，也就是說，至少80%的股票掌握在機構投資者手中。那么，怎么能說我們的市場是以散戶為特征呢？
實際上，中國的股票市場是機構化程度很高的市場，不過，我們的市場是一個死的、不活的市場——持有的股票變現不了。因此，從投資結構來說，要解決這個問題，不是在流通股中讓機構投資者大量地持有，而是要讓三分之二的非流通股變成名副其實的流通股。
問題之四：沒有真正建立退出機制
有生有死是自然規律，有進有退是市場法則。然而，在中國股市上，一些上市公司該停不停，該退不進，卻很自然。盡管虧損的上市公司越來越多，ST股票的隊伍也越來越擴大，但真正連續三年虧損而被停牌的上市公司沒有一家。
雖然，證監會規定了摘牌下市的條件，實際上沒有建立退出的機制。相當一部分上市公司資產負債率超出了70%，有的公司每年獲得的利潤甚至不足以抵付當年的債務利息，有的公司一上市就虧損，這樣的企業理應摘牌處理，這樣的企業完全不具備《公司法》規定的上市條件了，但是，目前不但不終止其上市資格，而且其停牌也較困難。
嚴格推行退出機制和摘牌制度，是保證上市公司質量關鍵的問題。目前，上市公司的破產機制缺位，沒有退出機制。該停不停，該退不退，使許多上市公司沒有退出壓力。不以虧損為恥，反以賣“殼”為榮。對于上市公司來說，資本市場資源相對稀缺，物以稀為貴，上市公司的資源成了寶貴的殼資源。地方政府或主管部門、控股大股東、社會各種利益團體，各方均不肯放手，上市公司即使一文不名，負債累累，也會被炒得身價百倍，因此形成了“退不出”的機制。
這種沒有退出機制的市場管理，無形之中也助長了一些企業弄虛作假。即使玩過火了，被發現了，無非是罰點款而已，祗要不把他們趕出股市，罰款又算什么呢？配一次股就足夠罰幾十次上百次的款了。
問題之五：協議轉讓產生“黑箱操作”
股權轉讓不是通過市場渠道，而是一對一的協議轉讓，在私下里交易。本來非流通股的價格低于流通股，經協議轉讓后價格更低。
這里最大的問題是，這種轉讓不是公開透明的，是帶有各種附加條件的私下約定。現在精明的人越來越懂得其好處。這種缺乏透明度的轉讓其害不言而喻。
“協議轉讓”不是公開透明的，對于轉讓方來說，事先幷不知道被轉讓方的內幕。一些上市公司的財務多處存在問題。收購實際上是“踩了地雷”，掉進陷阱里去了。
問題之六：“資產置換”損失優質資產
中國股市一大怪現象是上市資格“殼”比資產“珠”還值錢。
上市公司即使成了空殼，仍然是可以賣錢的稀缺的資源。因為中國的上市公司雖然有千來家，但比起全國幾百萬元企業來說，畢竟是極少數，于是上市公司與當地政府自然視之為比珍珠更高的“無形資產”，高價待沽。
不少地方政府為了保住這來之不易的“殼”，就不斷注入優質資產，恢復其“殼公司”的融資功能。
于是，祗要國有股控股股東手中還有優質資產，它就搞“資產置換”——通過資產配換，保住上市公司這個稀缺的資源。這種做法，最終結果是流失優質國有資產。
正是由于所謂的“資產置換”，在ST、PT板塊上，垃圾股老在上竄下跳，因為ST、PT上的上市公司頻繁“資產置換”，給投資者以預期，認為不管他現在怎么虧損，總會有優質資產不斷注進去，“烏鴉”也會變“鳳凰”的。
以上這些現象，是股市發展中必須認真解決的。由于“資產置換”是暗箱操作，在公布轉讓之前投資者幷不知道，但莊家知道一些內幕，于是利用朦朧的題材，讓散戶跟風，炒高到一定程度拋出，加大了股市的風險。
這樣“資產置換”的后果是，優質資產不斷被“劣化”，優質資產英雄無用武之地。不僅拯救不了上市公司，而且拖累了參與重組的企業。
當公有股占絕大多數時，上市公司的重組實際上是在公有經濟框架內進行的——重組來重組去，祗是由這種形式換成了另一種形式，把上市之外的國有資產換成上市公司的資產，不斷地把上市公司的不良資產剝離出去。有些上市公司，成了不良資產的制造器。當一些上市公司日子過不下去時，就把優質資產往里裝；過了幾年上市公司又轉不動了，再往里裝優質資產，總有一天，外面沒有優質資產可裝了——這種優質資產的劣化比非流通股——優質資產的僵化，損失得更大！這是因為上市公司的重組，民營資本進不去，祗能在公有制范圍內進行，政府從左手倒到右手，從這個口袋放到另一個口袋，大量的優質資產不斷地在流失。
從經濟學的角度講，控股、股權轉讓、重組本是市場行為，中國股市應遵循市場規律，在探索中完善。
問題之七：管理層調控力度太大
股市行情的基石是上市公司的業績和其成長性，決定因素為每一只股票的供求關系。從供求關系的總量、結構來看，供求關系是決定股票的最主要因素。
股票市場如同于其他市場，主要是基于經濟因素而運行，尤其是價格的形成與波動要受各種經濟因素的影響，如果一個市場基于的經濟因素過少，則難以談得上公平、公正、合理。
研究國外的成熟股市，投資者也會對政府與股市的關系做出反應，但西方國家一些股市在協調政策與股市的關系時卻非常成熟。美聯儲如果準備加息，就事先打招呼，對投資者來說有一個心理準備，有利于政策的消化與吸收。
中國股市一定程度是政策市，其表層原因是中國股市是一個新興的市場，表現出來的不成熟；深層原因則在于中國市場經濟體系還不完善。
以往，許多地方政府與企業陷入一種誤區，即單純把發行股票作為解決國有企業困難的途徑。結果把上市指標分配給一些效率低下的國有企業，而且由于額度分配，把一些業績差的國有企業推上市。如果僅僅把上市作為這些企業解困的手段，后果是中國證券市場面臨較大風險。
從股市的情形來看，股市的擴容超過資金的總量，就會供求不平衡，特別是二級市場需求量不足，往往引起股市行情的下跌。
縱觀中國股市20年的每一個起落，每一個波動，無論是大盤“井噴”上沖，還是“飛流”直下，經常是非市場因素起著關鍵性的作用。
這樣，本來應由市場發揮作用的，市場起不到作用，而投資者大多看管理層的“眼色”行事，老在估計管理層將出臺什么政策——是股票發行的擴容還是資金的擴容，形成中國特色的“政策市”。
從國外的情形來看，市場的力量是決定性的，這成為世界股市的普遍規律。
因為市場的供求關系有規律可循，而非市場因素，無規律可循，風險非常大。
問題之八：上市公司利潤被夸大
一些證券市場的研究人員告訴筆者，在他們接觸的公司中，什么要求都有，有一些地方政府希望他們想想辦法，找找關系，無論如何也把企業弄上去。問其原因，回答說這個企業連職工工資都發不出來了，想靠上市解決問題。“上市”，成了解決企業困難、扶貧的一條途徑。主管部門把申報材料退回去之后，到了地方一些領導那里，他們會簽字證明材料是真實的，事實上材料中已經把利潤夸大了10倍，有些企業明明是虧損的，但上報材料卻無一例外都是贏利的。有些企業在行業中幷沒有相當的地位，即使把募集的資金用到現在的經營方向上也不會有回報，但企業仍想著募集，因為還錢不用現任領導負責。
這就涉及到對企業家的評價問題，即使是上市公司，對企業領導的評價不是在市場中完成，而是由上級部門評定，這種評價體系直接導致了國有企業管理者為獲得政策，樂于爭項目，而不管項目的執行情況如何。
問題之九：上市公司先天不足，后天失調
中國股票市場的一個主要目的是為國有企業籌集資金服務，那么，發行股票的主體是國有企業。從1996年開始，非國有企業幾乎不可能上市。因此，中國的上市公司絕大多數是國有企業改制而成的。傳統的國有企業的企業制度，是不適應股票市場這一現代市場經濟的。因此，中國一定數量的上市公司具有先天不足的特性。
同時，又由于國有股占絕大多數，運作時很難適應市場經濟的要求，后天又失調了——表現為企業盡管上市了，但其治理結構、人事安排、激勵機制和戰略決策，一定程度上是計劃經濟的模式，不能按照市場要求運作，后天失調了。
問題之十：公司治理存在致命缺陷
過去，國有企業的老板是政府，連財政和銀行都不分，這是公司治理結構中的致命缺陷。這些企業改制上市后，未能解決這一缺陷，成為上市公司中的一個難點。因此，即使公司搞虧了，國有企業的管理者也不負任何責任，直接導致了上市公司那么多違規行為。
如何建設成為“大牛市”的建議
問題，問題，全部是問題。我們不能因為中國資本市場的問題而忽視它的貢獻。學者唐宗琨在一次研討會上說，“證券市場非常好，好就好在它一轉動起來就關不掉”。這句話講得很中肯，關鍵是讓它如何健康發展。
筆者認為，中國資本市場要健康、穩定地發展，一是資本市場本身的制度建設問題，二是國有股控股股東的制度建設。必須在四個方面進行深層次改革。
首先，任何所有制性質的企業產權地位平等。是否上市，如何流通都由產權的盈利能力決定。資本市場不能再成為某一種所有制企業脫困的場所。2005年的研究表明，國有股份所占內地上市公司的所有權比重達82%。
其次，讓供給和需求去引導資本市場的運作。上市不能再搞審批。政府所做的就是制定規則，減少信息的不對稱，將政府管制控制在有序的市場經濟所必需的最低限度內。
再次，解決公司治理問題。一股獨大必然帶有掠奪性，擔保、關聯交易防不勝防，小股東利益得不到保障。因此，絕對控股不可取，即使控股，也要相對控股。
最后，抓緊建立上市公司的激勵和約束機制。中國能否形成大牛市的關鍵在于上市公司持續、穩定的業績。上市公司業績不好，光靠炒作，是形不成大牛市的。從道瓊斯指數來看，美國道瓊斯指數和上市公司的業績趨勢是一致的。因此，通過上市建立起一種比較強的激勵和約束機制問題，是最根本和當前最迫切的問題。
（來源：中國評論新聞網 中評社香港3月6日電）
（本文僅僅代表作者觀點）