本年度香港最大規模首次公開募股的成敗，取決于中國政府是否愿意保持信貸流動。中國信達資產管理公司計劃于12月12日在香港IPO，籌集25億美元資金。“25億美元”創今年香港上市最大融資規模。

1999年，中國政府成立了四家資產管理公司，用于吸收中國四大銀行不良貸款，信達就是其中一家。包括Och-Ziff和挪威央行投資管理機構在內的國際知名基金，正排隊等候對信達的IPO投資。投資的依據是，信貸旗下的不良債務表現非常好。根據《金融時報》的報道，信達將用IPO融資做杠桿，在未來兩年內購買價值164億不良債務。

一直以來，信達都在用實際行動證明自己有將“不良少年”變成“金融小子”的能力。比如說，當中國政府重組國有企業時，信達將大規模的不良債務納入囊中，換取在這些國有企業的股票。根據信達公布的內容說明書，從2010年到今年6月份，信達從這些股票的出售中獲利130億元。截至6月份，信貸不良債務資產的凈余額為863億元。

當然，并不是每個人都看好信達的經營模式。

統計數據顯示，在信達剩余72億美元的債轉股賬面價值中，煤炭企業所占的份額超出60%。要知道，今年，中國的煤炭行業處于資金大失血的狀態。此外，信達旗下近80億美元的不良債務資產是房地產持有。在很多人看來，該行業被估價過高。

從過去所發生的事情來看，信達的盈利過程或許并不像看上去的那樣輕松。1999年，信達從建設銀行手中買入價值2.47億的不良債務，通過給該銀行發行債券來支付了此樁交易。10年后，政府將信達持有的建行債務延長。據《華爾街日報》報道，最有可能的原因在于，信達的低現金恢復率致使該公司不具備償還本金的能力。此外，中國財政部與信達建立共管基金，用于保障前述金融債券的本金支付，而信達公司債券利息的支付繼續由財政部給予支持。建行公告顯示，共管基金的資金來源將包括建設銀行在共管基金存續期內所繳納的企業所得稅，以及財政部撥入的其他資金等。這個由財政部和信達公司共同成立并管理的共管基金存續期自2009年7月1日起，至2019年9月21日。

很長一段時間以來，中國政府一直都不掩飾保持國有大型銀行借貸的渴望，這也是聰明的投資者為何會對信達IPO產生濃厚興趣的主要原因。在這些投資者看來，信達的IPO為自己押注中國政府將會“不遺余力地保持信貸流動，包括一旦信達的不良債務購買規模太大而變得不能處理時，政府會伸出援手”提供一個機會。

不過，我們不要忘記一點，那就是，對于中國家庭來說，這種政府發起的不良債務押賭游戲是非常可怕的。分析人士指出，政府通過壓制消費者存款利率來為信達購買的不良債務提供津貼。作為回報，信達為銀行制造更多問題貸款提供了更大的溫床。

這是一種以破壞家庭財富為代價的循環。顯然，并不利于中國的長期經濟增長前景。然而，只要投資者相信中國政府會為那些失去償還能力的國企提供支撐，這種循環就將繼續存在。然而，它不可能永遠繼續下去。