WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自7月初以來，滬指持續(xù)上漲，目前已由2319.74的前期低點升至8月5日收盤時的2620.76點，累計漲幅達到了13%，市場“反轉(zhuǎn)”之聲也因此不絕于耳。但機構(gòu)分析顯示，此輪大盤的上漲動力主要來源于A股的估值修復(fù)，在宏觀基本面和流動性沒有出現(xiàn)質(zhì)的變化的情況下，此輪反彈的持續(xù)性將受到影響。
宏觀面大趨勢向下不改流動性未來不容樂觀
中國物流與采購聯(lián)合會日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PM I)為51.2%，比6月份回落0.9個百分點，創(chuàng)17個月以來的最低水平。中金認為，從分項指數(shù)來看，反映內(nèi)需的新訂單、采購以及進口指數(shù)分別下滑至50.9%、52.2%和49.3%(6月分別為52.1%、53.5%和50.4%)；而反映外需的出口訂單指數(shù)則繼續(xù)滑落0.5個百分點至51.2%；工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)也大幅滑落3.1個百分點至52.7%，顯示在前期國內(nèi)宏觀緊縮調(diào)控和歐洲債務(wù)危機的雙重影響下，經(jīng)濟繼續(xù)放緩。中金預(yù)計，7月宏觀經(jīng)濟將如期繼續(xù)放緩，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)放緩至25.2%；出口增長放緩至38%，C P I上升至3.4%；PPI回落至5.2%；工業(yè)增加值增速徘徊在13.5%的低位。國海證券則預(yù)計，三季度經(jīng)濟增速仍將下滑，G D P將繼續(xù)回落至9.4%左右，工業(yè)增加值仍將回落至10%附近，C PI環(huán)比增速將回升，同比增長2.8%-2.9%。
國泰君安則表示，本輪制造業(yè)P MI的頂部是2009年12月的56.6，而今已經(jīng)降至51.2，創(chuàng)下1年半以來的新低，逼近50的榮枯分水嶺。而上一次PM I下滑至50附近是處于國際金融危機中的2008年3季度，表明工業(yè)環(huán)比增速已經(jīng)接近底部區(qū)域，預(yù)計未來將加速探底。國泰君安預(yù)計，7月食品價格出現(xiàn)普漲，預(yù)計C P I為3.6%，P P I為5.2%。宏源證券認為，從經(jīng)濟增長的大趨勢上看，經(jīng)濟從高速增長階段向成熟階段轉(zhuǎn)型已成為現(xiàn)實，大周期的拐點和小周期的衰退都不支持股市出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情。
除了宏觀基本面的下行已成為券商的共識外，流動性層面的變化也不足以支撐市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。中金預(yù)計，7月份新增貸款在6000億左右，M 2增速維持在18.5%。國海證券認為，考慮到信貸與M 2的強相關(guān)性，在全年7.5萬億的信貸目標(biāo)下，M 2同比增速可能因為基期因素有所波動，但是難以重回高增長。考慮到央行開始關(guān)注“管理通脹預(yù)期”的重要性，預(yù)計流動性可能會階段寬松，但是總體上的低利率和控制貨幣超量發(fā)行將是常態(tài)。
中郵證券研究顯示，8月新開戶入市資金、新增基金可入市資金為633.02億元左右；IPO、配股募集及限售股解禁資金需求為1188.72億元左右，資金缺口達555.7億元，略顯偏緊。長城證券研究報告則顯示，未來市場融資規(guī)模也正在給A股市場正在形成新的壓力，限售股解禁、銀行再融資是主要的資金需求方。從8月份開始至年底，限售股解禁規(guī)模合計3.3萬億，月度解禁規(guī)模分別達到1800億、2400億、4100億、19000億、5500億元，限售股解禁進入提速階段。銀行股按目前公布的A+H融資計劃合計10520億元，如果按照農(nóng)行A股占A+H的融資額約42%的比例，銀行股未來的A股融資需求達到4400億。
西南證券認為，目前M 1同比增長呈下滑趨勢，股指運行將受到制約，不會走出牛市行情，而且目前M2同比增長也呈現(xiàn)下滑，M1、M 2的雙雙下滑，對指數(shù)運行構(gòu)成明顯壓制，指數(shù)的調(diào)整運行一時難以扭轉(zhuǎn)。目前M 1運行在M 2之上，M 1下滑的速度有快于M 2的跡象，未來一旦M 1下穿M 2，股指將進一步下跌。
估值修復(fù)促成A股反彈行情
長城證券研究報告顯示，7月A股市場出現(xiàn)年初以來的最大月度漲幅，大盤漲幅達到10%左右。從指數(shù)上漲特征看，中小盤股表現(xiàn)優(yōu)于大盤藍籌股。從行業(yè)表現(xiàn)看，業(yè)績保持較高增長同時與投資鏈相關(guān)的中上游行業(yè)，得到投資者追捧。市場的表現(xiàn)基本與本輪上漲動力，估值修復(fù)、政策松動預(yù)期保持了較高相關(guān)性。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，以市凈率指標(biāo)，截至2010年7月16日，滬深300距離2008年低點只有7.2%的空間；恒生A H股溢價指數(shù)約為98，也接近歷史最低水平。國海證券認為，在此估值水平下，市場短期具備一定的反彈動力。國都證券則認為，7月份的行情中，周期性行業(yè)表現(xiàn)搶眼。漲幅前七名
的行業(yè)中，除第三名的綜合行業(yè)與第六名的家用電器外，基余5個行業(yè)均為周期性行業(yè)，分別是房地產(chǎn)、交運設(shè)備、建筑建材、采掘與機械設(shè)備，月度累計漲幅超過16%。國都證券表示，周期性行業(yè)的行情只是悲觀情緒緩解后的估值修復(fù)而已，并非反轉(zhuǎn)行情。
此外，自5月中旬開始，股票型基金股票投資比例持續(xù)下降，與大盤方向相一致。在當(dāng)前政策利空出盡、投資者心態(tài)短期趨于緩和的背景下，較低的基金倉位使得市場存在著一定的反彈空間。WIN D統(tǒng)計顯示，以凈資產(chǎn)計算，截止到8月4日，相對于7月1日，有15.45%的基金累計加倉幅度超過4.4%；29.59%的基金累計加倉幅度在0.9%到4.4%之間。
宏源證券認為，7月市場走出全面上漲的行情，從藍籌股的估值修復(fù)到超跌股的超跌修復(fù)，各個板塊都出現(xiàn)一輪幅度不小的打著“估值修復(fù)”旗號的反彈行情，市場主力有節(jié)奏地對各個板塊進行了輪番炒作。市場所有板塊都輪動一遍后，股指進入了深水區(qū)，市場需要耐心的震蕩來消化短期獲利盤，估值修復(fù)行情將告一段落。國都證券認為，經(jīng)歷了前期大漲之后，周期性行業(yè)的估值修復(fù)已進入后半段。雖然估值仍有一定提升空間，但投資者對周期股未來可能出現(xiàn)的滯漲應(yīng)有心理準(zhǔn)備。預(yù)計8月份大盤將呈現(xiàn)先揚后抑格局。東吳證券也表示，從市場估值角度看，前期快速殺跌后，A股市場估值無論對歷史和國際水平比較具有了一定的優(yōu)勢，但是隨著指數(shù)反彈，個股上漲后，估值優(yōu)勢不再明顯。同時由于預(yù)期下半年業(yè)績增速回落，支撐市場過高上漲的估值基礎(chǔ)并不存在。
八月投資策略：
關(guān)注消費與新興產(chǎn)業(yè)注重控制風(fēng)險
對于未來的投資策略，宏源證券表示，重點看好受益于國家投資加大的軍工行業(yè)、先進裝備制造行業(yè)；受益于居民收入增長的大消費行業(yè)；并對各行業(yè)十二五規(guī)劃出臺的事件性消息保持高度關(guān)注。在8月中下旬或反彈到顯著高點后，應(yīng)注重倉位的控制和風(fēng)險的回避。中郵證券也認為國家重點投入領(lǐng)域受益板塊繼續(xù)值得關(guān)注。今年下半年，國家將為西部大開發(fā)計劃投入6822億，發(fā)展智能電網(wǎng)計劃投入5000億，發(fā)展新興能源計劃投入5萬億，新能源汽車試點城市增至25個。建議增配新能源板塊中的核能、光伏發(fā)電、煤氣化、新能源客車等細分子行業(yè)。
國都證券建議投資者重點應(yīng)關(guān)注消費行業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)。推進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型仍是大勢所趨，政府在發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)及刺激消費方面將有更多的舉措。節(jié)能減排、智能電網(wǎng)、新能源汽車、新材料、醫(yī)藥生物、食品飲料、商業(yè)、紡織服裝、旅游等行業(yè)的優(yōu)質(zhì)個股均值得中長線關(guān)注。信達證券也建議緊抓“調(diào)結(jié)構(gòu)”所引申的兩條主線，一方面重點關(guān)注醫(yī)藥、酒類、零售、名牌服裝等；另一方面重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級領(lǐng)域的一些標(biāo)的，諸如國家振興的7大行業(yè)等。國海證券認為，周期輪替期間的經(jīng)濟增長態(tài)勢決定了股票市場難以出現(xiàn)大幅的單邊漲跌，代表經(jīng)濟增長新動力的行業(yè)顯著跑贏大市。因此，以消費和產(chǎn)業(yè)升級作為新一輪經(jīng)濟周期的驅(qū)動力的新興產(chǎn)業(yè)值得繼續(xù)戰(zhàn)略配置，主要包括五大重點行業(yè)：軌道交通、新消費、新醫(yī)藥、綠色能源和信息網(wǎng)絡(luò)。
長城證券認為，基于市場面臨回落風(fēng)險、反轉(zhuǎn)時機仍不成熟的判斷，在配置上強調(diào)防御策略，建議投資者反彈中降低倉位，減持累積漲幅較大的中上游行業(yè)。持續(xù)看好醫(yī)藥生物、商貿(mào)零售、食品飲料等非周期性行業(yè)，代表新興產(chǎn)業(yè)方向的消費電子、新能源汽車、移動互聯(lián)網(wǎng)、節(jié)能環(huán)保板塊以及區(qū)域振興實質(zhì)性受益的新疆、安徽板塊。東吳證券建議，在配置的時候，應(yīng)采取相對保守的交易策略，一方面，要從交易環(huán)節(jié)制定退出措施：建議當(dāng)指數(shù)跌破10日均線后降低倉位到半倉以下，跌破30日均線果斷離場。另一方面，在選擇投資品種方面，要更加謹慎，多角度考慮投資個股價值，提高自下而上的挖掘能力，同時降低盈利預(yù)期，控制倉位，避免沖動性交易行為。
