誰輸誰贏
“投行最吸引人的地方就在于它的高杠桿率，高杠桿交易可以使投行的年利潤達到自有資本的數十倍。”宋鴻兵說， “我回到國內，一個最大的損失就是報酬明顯不如在華爾街。國內券商能搞的金融創新太少，杠桿率低，自然掙不到大錢。”
在華爾街，一些對沖基金的經理人可以將操盤利潤的10％甚至20％收入自己囊中。美國《交易員月刊》（Tra derMonthly）公布的2007年交易員收入排行顯示，紐約保爾森對沖基金創始人約翰·保爾森2007年年收入達到了37億美元。
杠桿率動輒數十倍的投行業務，為投行帶來高額利潤的同時，也養肥了投行經理人。雷曼兄弟總裁福爾德（Rich ardS．Fuld）在美國國會作證時，遭到加州民主黨人魏克斯曼（HenryA．Waxman）的質問：“大多數人難以理解，你過去8年從雷曼拿到5億美元的收入，為何卻把它搞到了破產的田地？”
即便公司破產，華爾街的經理人也不會像一般人想象的那樣輸得精光。
以引爆“次貸危機”的美國第二大抵押貸款公司——新世紀金融公司（New Century Financial）為例，這家公司1995年由三位從事抵押貸款的金融專家組建，公司的資本金來自風險投資基金，1997年在資本市場上市，其唯一特色是，對客戶有關貸款申請在12秒內予以答復，開創了抵押貸款行業內的新紀錄。依靠這個絕招，新世紀金融在《財富》雜志評出的全球100家增長最快的公司中，排名第12。
2007年初春，新世紀金融公司收到摩根士丹利、花旗和高盛的催債致函后，公司股價短期內跌至87美分，被紐約證交所停牌，企業破產。但由于新世紀金融是有限責任公司，三位創始人損失的僅僅是股權收益，他們在華爾街黃金歲月中得到的豐厚報酬毫發無損。
宋鴻兵有一個疑問，金融市場是有輸必有贏，誰贏誰輸一目了然。“但在整個次貸危機中我看不明白，日本、東南亞、歐洲、美國現在都在賠錢，到底誰賺走了這些錢？怎么賺的？這些錢在什么地方？”
余永定在研究次貸危機形成的過程時注意到，次貸證券化過程涉及十多個參與機構。其中包括住房抵押貸款機構、住房抵押貸款經紀人、借款人、消費者信用核查機構、貸款轉移人、特殊目的機構（Special Purpose Vehicle，SPV）、評級機構、包銷人、分銷人保險公司、特別服務提供者、電子登記系統和投資者等。
其中最重要的是特殊目的機構（SPV），余永定介紹說，SPV一般在法律和財務上獨立于次貸發起人，但有可能是發起人所設立；SPV是一個殼公司，可以沒有任何雇員，在澤西島（Jersey）或開曼群島（the Cayman Islands）之類離岸中心注冊。
這類積極參與抵押貸款業務的離岸基金，對金融大勢的判斷相當準確，不光比普通投資者更有眼光，也超過了多數主權基金對形勢的把握。
美國財政部網站公布的《外國對美國長期證券凈購買》2008年3至5月月度報告顯示，加勒比海地區對美機構債券在2008年3、4、5月連續3月位居全球首位，分別減少334．61億、198．96億、100．48億美元；該地區明顯地出現了對美機構債券堅定而快速的減持局面。在加勒比海地區，這三個月減持美國機構債券規模最大的是開曼群島 ，減428．0億美元，按單一國家（地區）分，它是3、4月份全球減持美國債券的冠軍，其次是百慕大，減227．26 億美元，是單一國家（地區）5月份的減持冠軍。而一些主權基金則“敞開式”地接盤了它們拋出的美國機構債券。
宋鴻兵的猜想是，離岸基金很可能是對沖基金和投資銀行的“后門”，“他們可能已經在冬天到來前將利益盡可能地輸送到那些不受監管的加勒比海島上”。宋鴻兵介紹說，離岸基金是目前唯一不受國際清算銀行監控的大筆資金，國際上要求對離岸公司進行監管的呼聲一直不絕于耳，但得不到這些地區宗主國英、美的支持。2008年6月，德國總理默克爾曾表示希望對海外離岸基金加強監管。此言一出，立刻受到國際金融界的激烈反對。
次貸危機引爆的全球金融風暴，難道真是一場有人導演、有人預謀的大陰謀？也有一些經濟學家并不支持這種看法。許小年認為，美國政治家有改善低收入者生活狀況的迫切需要、華爾街的銀行家和經紀人無法克制自己的貪欲、主流財經媒體想要描繪一個欣欣向榮的全球經濟，這些都是無可否認的事實，但世界上沒有誰希望看到全球信用系統癱瘓，進而拖累實體經濟下滑。“至少目前還沒有證據表明，這一切不是技術失誤，而是道德邪惡者故意為之。”
現金換廢紙？
布什政府7000億救市計劃，面對華爾街金融精英創造出來的62萬億美元信用違約（CDS）和600萬億美元利率掉期保險合約，不過是杯水車薪。2008年諾貝爾經濟學獎獲得者克魯格曼直率地評價：“7000億救市計劃不過是拿現金換廢紙。”
華爾街金融危機持續發展，將危及美元世界結算貨幣的地位，這是金融觀察人士們的共識。宋鴻兵的觀點是，美元遲早會崩潰，倫敦、瑞士、法蘭克福都有可能取代紐約的金融中心的地位，國際貨幣體系也將發生重大變化。
“美元崩潰，難道我們就能相信歐元嗎？從1971年到現在，世界范圍的信用貨幣體系總共不過37年而已。人類也許是在進行一次空前的貨幣試驗，而試驗的效果還有待時間去驗證。比起人類實踐了數千年的黃金貨幣而言，信用貨幣的時間還太短。斷定美元這一純粹信用貨幣體系一定能維持下去，也許有點過于樂觀了。這一切最終還是要由全球金融危機惡化的速度與廣度來決定。”
美元之后的下一個貨幣是什么？“歐元之父”蒙代爾最近建議應該實行供應決定型的貨幣政策。蒙代爾認為，現在的貨幣發行是需求拉動型，就是有多少債務發行多少貨幣，供應決定型則是有多少黃金發多少鈔票。
早在1983年，格林斯潘就寫文章論證過黃金重拾貨幣功能在技術上是沒有問題的，關鍵是政治意愿。“掌握全球結算貨幣鑄幣權的美國當然不會有這個意愿，但問題是全世界都拒收美元它怎么辦？到時候它這個游戲就玩不下去了。”
亞洲開發銀行駐中國代表處首席經濟學家湯敏也認為華爾街整個危機過后，國際貨幣體系必將產生巨大變化，但不可能再是單一貨幣的時代。“我把這種變化稱之為改善，而這種改善的方向必然是國際貨幣體系的多元化”。
湯敏認為，應該對國際貨幣進行約束，設計自動調節機制，防止這些貨幣的價值大起大落。但他同時認為，黃金不會成為國際貨幣，因為如果實行黃金本位，現代國家的貨幣政策就沒有了，一國貨幣的自主性不復存在，“哪個國家愿意這么做 ？”
“這次危機，戰術上說我們顯然是損失了。但從戰略上講，這對中國意味著極大的機遇，也可以說是百年未遇的機遇。以前不管是WTO還是國際貨幣體系，都是人家制定好規則了我們跟著去玩。現在我們就可以參與到新貨幣體系規則的制定中去，中國應該在規則的變化中拿到一定的話語權，至少拿出我們的方案來。”
“美元再爛，也沒有其他貨幣形式可以取代它。這一點，只需要認真研究下布雷頓森林體系解體時，美元并未崩潰的詳細原因，就不難得出結論。那時候的諸多因素，現在并沒有太多改變。”許小年認為，世界上今后也不會有完美的金融體系 ，“美國這次的危機既不是人類歷史上第一次，也不可能是最后一次。這就像人類學會了使用火，火災就從來沒有斷過。”
至于如何提高美國現有金融體系的“防火災技術”，許小年給出了三點建議：一是貨幣供應不能過于放任，不能超過實際經濟需要太多；二是加強對金融機構，特別是對對沖基金的監管；三是改善金融機構的公司治理，改變金融機構經理人的收益和風險不對稱的狀況。（來源：新華社-瞭望東方周刊 記者盧波、肖強）
