券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)之后,券商申報(bào)專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃熱情高漲,多個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)入審批流程。業(yè)內(nèi)人士估計(jì),市場(chǎng)潛在規(guī)?？蛇_(dá)萬(wàn)億級(jí)別,有望為證券行業(yè)增加至少數(shù)百億的年收入,激發(fā)券商參與的熱情。但由于競(jìng)爭(zhēng)激烈、業(yè)務(wù)自身問(wèn)題制約,券商真正從中分羹并非易事,各種瓶頸因素仍待破解。

創(chuàng)新提速 參與券商擴(kuò)容

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)成為券商開(kāi)拓業(yè)務(wù)的重要內(nèi)容。多家券商在積極探索以小額貸款公司信貸資產(chǎn)、公共設(shè)施收費(fèi)權(quán)、基建項(xiàng)目政府回購(gòu)應(yīng)收賬款等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的各類(lèi)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。

近期券商申報(bào)的專(zhuān)項(xiàng)資管項(xiàng)目明顯加速,上周再新增四個(gè)項(xiàng)目。根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新公開(kāi)數(shù)據(jù),上周共有國(guó)金證券、信達(dá)證券、廣發(fā)證券和萬(wàn)聯(lián)證券4家券商提交了項(xiàng)目申請(qǐng),分別是“洛陽(yáng)市市政養(yǎng)護(hù)”專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃、“唐山市東出口路橋收費(fèi)”專(zhuān)項(xiàng)資管項(xiàng)目、“中行租賃資產(chǎn)支持收益”專(zhuān)項(xiàng)資管項(xiàng)目、“新北熱電供暖收費(fèi)”專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。另外,齊魯證券申報(bào)的“國(guó)泰一期”項(xiàng)目上周正式被證監(jiān)會(huì)受理。

證監(jiān)會(huì)此前接受中國(guó)證券報(bào)專(zhuān)訪時(shí)透露,累計(jì)核準(zhǔn)430億元券商資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,已經(jīng)成功推出15單企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。其基礎(chǔ)資產(chǎn)既包括債券、收益權(quán)等企業(yè)資產(chǎn),也包括小額信貸公司的信貸資產(chǎn);涉及的行業(yè)包括電信、電力、基礎(chǔ)設(shè)施、文化娛樂(lè)、租賃、小額信貸等;服務(wù)的企業(yè)既包括大型國(guó)有企業(yè),也包括民營(yíng)企業(yè)和中小微企業(yè)。

據(jù)了解,目前券商專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃主要模式有:地方下屬的公共事業(yè)企業(yè)以收費(fèi)現(xiàn)金流收入(自來(lái)水、道路收費(fèi)、天然氣收費(fèi))等做支撐,發(fā)行證券化產(chǎn)品;為地方政府墊資做BT項(xiàng)目的建筑企業(yè),以BT回購(gòu)權(quán)(政府回購(gòu)項(xiàng)目后,建筑企業(yè)擁有現(xiàn)金流)做支撐,發(fā)行證券化產(chǎn)品,一般企業(yè)以營(yíng)收現(xiàn)金流做支撐,發(fā)行證券化產(chǎn)品。

此外,對(duì)越來(lái)越多的創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行探索,如東證資管-阿里巴巴1號(hào)至10號(hào)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,是基于小額貸款的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)、收益特征,該專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)級(jí)和次級(jí)資產(chǎn)支持證券,三者比例大致為75%:15%:10%。其中,優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)先級(jí)份額面向合格投資者發(fā)行;次級(jí)份額全部由阿里小微旗下阿里小貸持有。同時(shí),優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券通過(guò)深交所上市交易。據(jù)最新披露顯示,兩家證券公司日前上報(bào)融出資金債權(quán)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃申請(qǐng),擬以融資融券業(yè)務(wù)中融資部分債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn),設(shè)立資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資。

萬(wàn)億市場(chǎng)逐步開(kāi)啟

在過(guò)去的若干年中,券商資產(chǎn)證券化始終處于試點(diǎn)階段。我國(guó)曾于2005年8月啟動(dòng)了證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn),此后暫停較長(zhǎng)時(shí)間,又于2012年重啟。在此階段,以專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃為載體的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品僅允許以企業(yè)債權(quán)和資產(chǎn)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行產(chǎn)品,且計(jì)劃要求“逐項(xiàng)審批”,基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍狹小,產(chǎn)品規(guī)模偏小,發(fā)行過(guò)程繁瑣。

今年3月證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》,對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)全面松綁,如擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)、增加流動(dòng)性、縮短審核周期,券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。

比照歐美市場(chǎng),中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的潛在規(guī)模令人期待。2011年美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模為1.7萬(wàn)億美元,2012年歐洲資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模超過(guò)5000億美元。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人去年在上海調(diào)研期間提出:“一個(gè)是以企業(yè)資產(chǎn)為基礎(chǔ)的ABS,一個(gè)是我們數(shù)十萬(wàn)億的房地產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)基金、信貸資產(chǎn)證券化,這塊領(lǐng)域加起來(lái),大概有100萬(wàn)億?！?/p>

光大證券稱(chēng),未來(lái)以券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為主體的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展,將面對(duì)超過(guò)5萬(wàn)億的市場(chǎng)空間。

券商開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可獲得兩類(lèi)收入,一是承銷(xiāo)費(fèi)和管理費(fèi)等直接收入,二是做市收入和自營(yíng)投資收益等間接收入。招商證券預(yù)計(jì),假設(shè)資產(chǎn)證券化規(guī)模占我國(guó)GDP比重提升至1%,按1.5%的管理費(fèi)測(cè)算,僅管理費(fèi)一項(xiàng)即可為行業(yè)帶來(lái)約78億元收入,增厚行業(yè)6%的收入。

中信建投測(cè)算,資產(chǎn)證券化給券商帶來(lái)的承銷(xiāo)費(fèi)收入有望達(dá)83.09億至332.37億元,按2012年行業(yè)總收入1294.71億元計(jì),收入貢獻(xiàn)度為6.42%-25.67%。

“掘金”非易事

萬(wàn)億市場(chǎng)看起來(lái)誘人,但真正從“大餐”中分到一杯羹并非易事。

一方面是券商之間的較量。分析人士認(rèn)為,資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目在各投行間競(jìng)爭(zhēng)激烈,找到安全的項(xiàng)目不容易,實(shí)際操作很麻煩,大型券商如中金、中信等機(jī)會(huì)更大。中信建投測(cè)算,上市券商中,中信證券、方正證券、山西證券、宏源證券、國(guó)海證券、西南證券、太平洋等公司的受益度較高。

另一方面是券商與銀行等主體的較量。相比于存量巨大的銀行信貸資產(chǎn)證券化,券商在企業(yè)資產(chǎn)證券化上更有優(yōu)勢(shì),而且在產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、承銷(xiāo)和二級(jí)市場(chǎng)流通方面得天獨(dú)厚。不過(guò)目前以券商為主導(dǎo)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尚處于起步探索階段,諸多難題尚待破解。

中信證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律體系相對(duì)薄弱,沒(méi)有出臺(tái)更高層級(jí)的法律規(guī)章,會(huì)計(jì)、稅收、信息披露等方面沒(méi)有完善的配套規(guī)定,無(wú)法完全滿(mǎn)足企業(yè)資產(chǎn)證券化未來(lái)發(fā)展需要。招商證券有關(guān)人士擔(dān)憂,當(dāng)前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品受制于交易平臺(tái)的限制,流動(dòng)性溢價(jià)較高,融資成本比傳統(tǒng)債務(wù)融資工具高,考慮到賬戶(hù)資金沉淀的成本,綜合成本甚至高于銀行貸款。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品應(yīng)探索多元化信用增級(jí)方式、根據(jù)市場(chǎng)需求的變化進(jìn)行適度創(chuàng)新,增強(qiáng)產(chǎn)品的深度和廣度。建議引入基礎(chǔ)資產(chǎn)循環(huán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、設(shè)計(jì)回購(gòu)、回售選擇權(quán)條款、引入利率互換機(jī)制等逐步完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)發(fā)行環(huán)節(jié)。

編輯 黃適