當(dāng)前，我國(guó)股市和債市的規(guī)模僅為M2總規(guī)模的0.6倍，而美國(guó)這兩大市場(chǎng)的市值是其M2總規(guī)模的4.3倍。“美國(guó)以直接融資為主，因此其沉淀在銀行體系中的錢即M2就會(huì)明顯少得多”，連平表示。

由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人口資源等千差萬(wàn)別，單純比較M2的大小缺乏說(shuō)服力，于是，很多人又開(kāi)始將一國(guó)的M2與GDP做比較，認(rèn)為M2應(yīng)在規(guī)模和增速上與GDP保持相對(duì)一致，如果M2超過(guò)GDP太多，則被認(rèn)為存在“貨幣超發(fā)”。

2012年，我國(guó)M2余額高出GDP45.49萬(wàn)億元，M2與GDP之比達(dá)到188%。于是，一些人驚呼，中國(guó)貨幣超發(fā)40多萬(wàn)億元，將導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。

“事實(shí)上，沒(méi)有任何經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，M2必須與GDP存在一個(gè)固定的比例關(guān)系”，清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵說(shuō)，M2作為一個(gè)存量指標(biāo)，反映的是一個(gè)國(guó)家累積下來(lái)的貨幣供應(yīng)量，GDP則是一個(gè)增量指標(biāo)，反映一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中生產(chǎn)、投資、消費(fèi)創(chuàng)造的附加價(jià)值部分，而這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所需的中間交易并不納入統(tǒng)計(jì)。以一個(gè)存量指標(biāo)去與一個(gè)增量指標(biāo)比較，本身意義就不大。更何況，貨幣存量所反映的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)包含的范圍更廣，特別是在土地、房產(chǎn)等交易領(lǐng)域，會(huì)產(chǎn)生大量的貨幣存量，卻并不一定創(chuàng)造出較多的附加價(jià)值。

即使非要使用M2/GDP這一指標(biāo)，中國(guó)在世界上也不是最高的。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，2011年全球M2/GDP平均值超過(guò)125%，其中歐元區(qū)接近180%，日本達(dá)到240%，我國(guó)香港超過(guò)300%，新加坡也一度高達(dá)150%。

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中唯一例外的是美國(guó)，其M2/GDP長(zhǎng)期位于60%至80%之間，但這并不說(shuō)明美國(guó)嚴(yán)控了貨幣發(fā)行。憑借儲(chǔ)備貨幣的霸權(quán)地位，大量美元充斥于全球的金融市場(chǎng)，特別是國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了四輪量化寬松以及扭曲操作，流動(dòng)性沒(méi)有在美國(guó)境內(nèi)泛濫而大量在境外流通。如果把全球的美元供給都算進(jìn)來(lái)，美國(guó)的這一比值將大幅提升。

由此可見(jiàn)，無(wú)論從M2還是M2/GDP來(lái)考量，中國(guó)都不是錢最多的國(guó)家。恰恰相反，如果以更科學(xué)的金融總資產(chǎn)/GDP指標(biāo)來(lái)衡量，就會(huì)看到，中國(guó)不僅遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，甚至低于世界平均水平。

目前國(guó)際貨幣基金組織（IMF）使用這一指標(biāo)作國(guó)際比較，其中金融總資產(chǎn)為銀行總資產(chǎn)加上公開(kāi)發(fā)行的債券總市值和股票總市值。根據(jù)IMF計(jì)算，2011年世界平均水平為366%，其中美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)、日本分別為424%、449%、784%和540%，平均水平為476%；亞洲四小龍平均水平為544%多；我國(guó)僅為303%，低于世界平均水平。

2.這么多錢從哪來(lái)？

M2存量不是央行隨意印出來(lái)的，也不可能存在央行自行主導(dǎo)的所謂“貨幣超發(fā)”

近年來(lái)，我國(guó)M2增長(zhǎng)呈現(xiàn)出逐漸加速的態(tài)勢(shì)。2000年底，M2余額約13萬(wàn)億元，到2008年底，M2余額為47.52萬(wàn)億元，而在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，自2009年起，M2余額每年跨越一個(gè)“10萬(wàn)億”臺(tái)階，4年間增長(zhǎng)了近一倍。

于是，有觀點(diǎn)認(rèn)為，M2存量過(guò)高是由于政府在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)過(guò)程中超發(fā)貨幣造成的，央行印了很多錢，用M2的快速增加刺激經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。事實(shí)果真如此嗎？

“M2快速增長(zhǎng)的直接源頭是信貸高速增長(zhǎng)”，連平說(shuō)，根據(jù)貨幣銀行學(xué)原理，信貸具有多倍創(chuàng)造貨幣的功能。打個(gè)比方，如果甲將100萬(wàn)元存入銀行，銀行在上繳存款準(zhǔn)備金后將余下的75萬(wàn)元貸給了乙，乙拿到貸款后不會(huì)馬上取出現(xiàn)金，而是繼續(xù)存在銀行中，此時(shí)最初100萬(wàn)元的貨幣就產(chǎn)生了175萬(wàn)元的貨幣供應(yīng)量。如此循環(huán)往復(fù)，如果不斷有企業(yè)貸款，則最終會(huì)被放大許多倍。

由于我國(guó)其他融資渠道不發(fā)達(dá)，信貸需求始終非常旺盛，銀行只要有錢就可以迅速貸出去，從而使這個(gè)多倍創(chuàng)造貨幣的功能不斷發(fā)揮作用，令M2存量幾何式擴(kuò)張。“可見(jiàn)，M2存量增加的最原始動(dòng)力是信貸需求。如果沒(méi)有這種需求，M2不可能憑空高速增長(zhǎng)。因此M2存量不是央行隨意印出來(lái)的，也不可能存在央行自行主導(dǎo)的所謂‘貨幣超發(fā)’”，連平說(shuō)。

在一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的作用下，2009年、2010年我國(guó)信貸規(guī)模出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)了M2存量的走高。對(duì)此，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表示，應(yīng)對(duì)突發(fā)性危機(jī)時(shí)，刺激政策力度究竟要多大，是很難事前在數(shù)量上進(jìn)行科學(xué)測(cè)算的。特別是這次金融危機(jī)嚴(yán)重影響了信心，而信心危機(jī)的傳染性極強(qiáng)，應(yīng)對(duì)政策如力度不大的話就很難制止信心崩潰。所以，面對(duì)嚴(yán)重沖擊時(shí)，刺激政策的力度寧肯大一些，以便穩(wěn)住信心。相比之下，一些國(guó)家在應(yīng)對(duì)這次國(guó)際金融危機(jī)中的刺激政策可能力度不夠，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況不理想，事后還得進(jìn)一步加大力度。“評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的作用，應(yīng)該將其放在一個(gè)歷史階段綜合來(lái)看，不能只想在危機(jī)時(shí)盡快復(fù)蘇，復(fù)蘇成功了以后又不愿意承擔(dān)由其產(chǎn)生的成本，這是不現(xiàn)實(shí)的。”

除了信貸高速增長(zhǎng)，外匯占款也是M2存量高企的重要推動(dòng)因素。

所謂外匯占款，就是央行買入外匯形成儲(chǔ)備時(shí)投放的等值人民幣。中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)王松奇說(shuō)，多年國(guó)際收支雙順差條件下的央行購(gòu)匯行為使央行每年被迫向銀行體系中注入大量貨幣。截至2012年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已高達(dá)3.31萬(wàn)億美元，這意味著100多萬(wàn)億元M2中有20萬(wàn)億元左右是由國(guó)際收支不平衡所帶來(lái)的。

“外匯占款沒(méi)有多倍直接創(chuàng)造貨幣的功能，只是帶來(lái)銀行存款的增加，導(dǎo)致銀行存貸比下降，從而增強(qiáng)了銀行信貸投放的能力。”連平認(rèn)為。

此外，在我國(guó)推進(jìn)市場(chǎng)化取向改革的進(jìn)程中，一些原來(lái)沒(méi)被市場(chǎng)認(rèn)可的資產(chǎn)，如企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)、土地、房地產(chǎn)、收藏品等，逐漸被市場(chǎng)認(rèn)可并上市交易，這些資產(chǎn)貨幣化的過(guò)程需要大量貨幣進(jìn)行交易，無(wú)形中也推升了對(duì)M2存量的需求。

以房地產(chǎn)為例，普通人感受最深的是，以前單位分配的公房和福利房不能上市交易，房改后，這些房產(chǎn)逐漸可以買賣，一套房產(chǎn)從沒(méi)有任何市場(chǎng)價(jià)值到動(dòng)輒幾百萬(wàn)元，自然需要大量貨幣參與進(jìn)來(lái)，這會(huì)直接帶來(lái)貨幣資金需求。

3.手里的錢會(huì)“毛”嗎？

M2存量大并不必然引發(fā)通脹，M2會(huì)不會(huì)推高房?jī)r(jià)就看社會(huì)投資預(yù)期如何

“聽(tīng)說(shuō)，M2多了就代表錢多了，東西、房子就會(huì)漲價(jià)，老百姓口袋里的錢也會(huì)越來(lái)越‘毛’。是這樣嗎？”北京的楊女士有些困惑。